第274章 煤炭能否超越茅台：一场关于周期与信仰的投资辩论 (第1/1页)

近期，周期板块的火爆引发了市场的广泛关注，券商电话会更是开成了“万人大会”。其中，方正证券策略首席分析师曹柳龙团队发布的看好煤炭的研报，指出煤炭正在经历从对标茅台、成为茅台到超越茅台的阶段。这一观点引发了业界的广泛讨论。

煤炭与茅台，一个是传统能源产业的代表，一个是高端消费领域的标杆。然而，在当前的市场环境下，两者的角色似乎正在发生转变。

茅台作为中国白酒行业的龙头企业，长期以来一直受到投资者的青睐。然而，近期茅台的市场表现却不尽如人意。4 月 8 日，酒 ETF 大跌近 4%，年内收益率转为负数。而煤炭 ETF 则表现强劲，年内涨幅近 10%，自 2023 年下半年至今涨幅更是达到 27%。

曹柳龙团队认为，煤炭和茅台都是时代的β，而周期的力量正在推动市场交易主线的切换。2010 年，中国步入“存量经济”时代，市场交易主线从高 ROE 的周期股切换到中等 ROE 的消费和成长核心资产。而如今，地产周期下行，经济增速和投资的预期收益率再次下台阶，市场交易主线也正在从中等 ROE 的消费和成长核心资产，切换到中低 ROE 的煤炭等资源和公用事业等稀缺资产。

煤炭之所以能够接替白酒，成为下一个时代β的首选，有其内在的逻辑。首先，煤炭的“能源安全”是长期趋势。在新能源转型的背景下，国家实现“能源自主可控”的战略意义愈发凸显，这将驱动煤炭长期需求的抬升。其次，国内贫富差距较大，白酒消费升级终究只是南柯一梦。相比之下，煤炭作为基础能源，其需求更为稳定且具有不可替代性。

从当前的市场情况来看，煤炭行情已经启动，并且表现出色。以中国神华为例，自 2021 年至今涨幅超过 180%。然而，煤炭行情到了哪个阶段，未来又会有多少机会，成为了投资者关注的焦点。

曹柳龙团队指出，从交易特征来看，煤炭行情即将进入“信仰”暨泡沫化阶段。借鉴白酒 2016 年到 2020 年的行情，白酒行业的估值泡沫化，而龙头股由于前期领涨，反而会相对跑输。当前煤炭行业的估值已经出现泡沫化迹象，而煤炭龙头的相对估值没有明显跑赢，这意味着煤炭行情或已进入“信仰”早周期。

投资者对煤炭的固有认知也在一定程度上影响了煤炭行情的发展。公募基金对煤炭的配置依然处于低配状态，相关基金的发行热度不高。然而，

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